裘国根的投资军规

裘国根的投资军规
2013-05-30

本文由北京基石创业投资基金投资总监白晓宁推荐

作者:裘国根

投资成功的第一要义是避免太亏,平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。

一、不确定性是投资的核心魅力

确定性带来溢价,不确定性带来折价,严格地说,投资与不确定性永伴,不确定性是投资的核心魅力。(但是没有绝对的确定性。确定性是相对的不确定性是绝对的。)

投资是寂寞的游戏。不过大众认为某投资标的不确定性很低或者确定性很高,对于有 些投资人来说,其获取超额收益的概率越低。

深度研究的基础上发现正预期差 从而进行逆向投资是有效的价值投资方法。发现并投资高成长行业中的高成长公司是不少投资人的梦想,但若没有前瞻性,价格已经充分反映了大众预期,则获取超额收益的概率很低。研究首先目标是发现正预期差,去探究投资标的的正预期差时,不可存有行业歧视。(没有调查就没有发言权 不要轻易下结论。)

方向的重要性。先定性后定量。战略比战术重要、道比术重要。不以基本面分析为基础的金融工程是空中楼阁。宁要正确的模糊也不要错误的精确。(方向错了走的越远错的就越厉害。黑格尔的一句名言: 人民唯一能从历史中吸取的教训是没人能够真正从历史中吸取教训。)

有卓越价值的研究,必须同时具备差异性、时效性和准确性。差异性和时效性是高质量研究的必要条件不是充分条件。不能为了差异而差异,为了时效而时效,高质量深度研究需要在差异性和时效性的前提下,兼具准确性。

优秀的投资人不仅需要具备一定的风险偏好,更需在风险环境(不确定性)中作出高质量决策的能力。

二、“灯下黑”现象在投资上的思考

【原意】灯具下面的阴暗区域。古时人们的灯具多用碗、碟、盏等器皿,注入动、植物油,点燃灯芯,用于照明。照明时由于被灯具自身遮挡,在灯下产生阴暗区域。该区域的特点是离光源很近。古代的蜡烛和后来的煤油灯,由于下面有蜡烛座儿和油灯座,灯光是照不到那里的。所以就叫灯下黑。

【引申】1、人们对发生在身边很近的事物和事件反而不能察觉,现在也多用来指越是危险的地方反而越安全

1、真理比面子重要。合格投资人要善于请教和倾听,对于自己观点相左的不同意见更要重视。提出创意和观点不代表非要证明创意和观点是正确的。要避免两种倾向,一是为了尊严固执己见,二是因为耳朵皮软而轻易放弃真知灼见。

2、将投资方式简单看成决定投资成败的关键。VCPE和二级市场仅仅是在投资进入方式上存在不同,与投资成败相关系数甚低,获取持续超额收益的投资皆需要给予深度研究的前瞻性判断。

3、过度看重短期收益率。投资成功的第一要义是避免太亏,有人形容地产界的成功秘诀是“地段地段还是地段”,那么投资界的成功要义是“不要亏损不要亏损还是不要亏损”。高尔夫比赛中的最后赢家不一定是频现小鸟、老鹰,但切记打爆。投资人也是如此 切记打爆,大亏。平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。

4、片面理解有效市场假设。历史和辩证地看。市场短期的有效性很低,市场长期的有效性非常高。投资者行为决定短期股价,基本面决定长期股价。投资和交易的四个层次:看长做短、看长做长、看短做短、看短做长。

5、割裂局部和整体的关系 局部数据用好了是领先指标、窥一斑而知全豹 、千里之堤毁于蚁穴。用不好是错误信号,只见树木不见森林。

6、迷信“股神”,将短期成功中的偶然因素当成必然因素。投资上没有“超人”,不同的投资人看未来的眼力尽管有差异,但这种差异是有限的。

7、用当前去度量未来。投资市场的历史上,这样的教训比比皆是。目前的PE市场又是一个很好地案例。

8、股市上的“短视”时尚。在议论和评价一个人时,远见和短视的褒贬明确,但在股票市场,短视往往被当成一种时尚,或被简单拔高到方法论层面。短线高手恰恰很好地利用了大众的短视心理。

9、将对冲简单看成锁定风险的手段。有效对冲必须考虑的两个关键要素,阿尔法和流动性。(流动性帮助你活下来 确保犯错的时候可以调头可以走,很多人死掉因为流动性出了问题。但是活下来之外还要发现预期差。)

理性投资切忌成功学和阴谋论。

三、数学思维和数学方法在投资上的运用

在投资的数学层面,最完美的是数学思维和数学方法的结合

数学思维的朴素体现:缜密 理性 可逆 全局观 辩证法 多路径选择 以小搏大。朴素数学思维属商业禀赋之一,其局限是停留在感觉、感性、定性层面,未到理性、定量层面,学数学和用数学是两回事。

不同性格的投资者侧重数学方法应有差异。性格与价值观相关系数高价值观决定幸福观 为幸福考虑,不同性格的投资者 选用的数学方法也应各有侧重。

四、给新人建议:方法+勤奋

资产管理是高收入行业、是一个好行业。但竞争激烈需要良好的心态和正确的路径去“积厚累重”,成功的投资人需要具备一定禀赋,但更重要的是学习学习再学习、积累积累再积累,才能在预见未来上领先别人。

顶尖分析师不需要超过一千个 顶尖投资经理不需要超过200个。投资界和资产管理业和体育娱乐有相似之处,极少数明星队大众的示范作用很大。资产管理职场的成功人士没有其他捷径 方法 (正确的路径上行走)+勤奋=捷径。

一个优秀的分析师需要具备 良好的学习能力 良好的沟通能力 一定的思辨能力。优秀的投资管理人除了上述三个能力外还需要具备一定的风险偏好,过人的抗压能力 并在研究上善于借力。(作者为上海重阳投资管理有限公司高级合伙人、董事长)

上述为@丁小杆儿根据裘国根3月13日下午在人民大学演讲整理,未经当事人审定。

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