One Top A share hedge fund manager’s case study

我们几个经典战例——背后的投资逻辑和思考
2013-07-28森瑞投资林存

最近,有一句怪话到处流传:“在乎A股的基本面,你就输在起跑线上了!”真的是这样的吗?
很显然这是个明显的浮浅悖论,只是A股投资与操作的复杂性实在让人弄不懂,,,
而我司今年前7个月已取得109%的综合收益率,我们为什么能做到?我们怎么理解这个市场?又是怎么个路径去寻找黑马?
下文,我尽可能的从我的几个战例,再分几个层面来给大家做做梳理:
第一个层面,从业绩增长的公司做起,战例——富瑞特装:
还是在11年底,市场上到处都在讨伐创业板,人人都说创业板三高发行,业绩造假变脸,比比皆是。而且都是大股东的提款机,涨起来就减持,完全就是骗人的产物!
我们就不信这个邪!明明创业板的公司大多数都在新兴产业上,明明发行市盈率其实只是发行前去年的市盈率,以当年的动态市盈率和增速,根本不贵,为什么不敢投?为什么要跟着市场起哄?
但风雨飘摇下,我们只敢碰业绩确定,再确定的!题材,概念,想象空间,一个都不敢摸。。。
于是,我们的注意力聚焦到液化天然气相关领域上了,当时,国家十三五规划明确要求,今后五年,天然气占一次性能源消耗的占比,要从3.5%一口气提高到7.5%!
这意味着这个领域的公司一定面临井喷的增长,而我们细心研究后,舍弃了页岩气开发,而主攻设备应用,(即典故中,淘金的不如卖水的)
于是,我们20元附近几乎全部账户半仓配置了富瑞特装,即使12年春节一度跌到了17元,我们仍然咬牙坚挺住。因为我们注意到,由于重卡改装成烧天然气后,燃料费用下降了接近一半,而在油改气的关键设备车用液化气瓶,富瑞特装占了一大半市场占有率,而且他沿着这一需求,不断外延到气站,液化装置等等领域,公司加班加点做不过来,连老总办公室都因场地瓶颈而设在了车间!
我们不相信这样的公司业绩释放不出来!果然,11年年报增长了60%,,而12年无论行情怎么差,他都不跌,于是我们继续坚守,12年业绩又在11年的基础上递增了60%多!
12年底,富瑞特装股价已经到34元,我们在这样悲催的年份,竟然一个票就赚了70%多了,我们开始打小九九,该什么时候撤?毕竟这个是个工业企业,壁垒不高,只是得益于行业井喷。。。
也正是这么一想,我们开始犯错误了,我们开始闭门造车,把13年的公司增速继续假设在60%,要知道一个制造业公司,连续3年业绩复合增长率60%的话,那已经是工业奇迹了!
于是我们在45元全部卖出了富瑞特装,赚了120%多正洋洋得意,忽然发现盘口越来越强,屡破新高,不久我们发现了13年的一季报,竟然递增了130%!我的天,真没想到!!
之后股价一飞冲天,又过了几个月,竟然直奔到95元,1年半里,从最低17到95,涨幅460%!而我们少捂3个月,少赚了200%多的利润!实在扼腕!
第二个层面,从确定性和市场空间下手,战例——迪安诊断;
错失富瑞特装最肥的一段后,我们一直反思,究竟是什么东西让我们犯错,捂了18个月,却最后3个月跑飞呢?
对于一般人而言,这成绩已经很不错,但我们是私募,是有想法的!
最后我们总结的核心关键,是我们的投资应该选择更加有长景气周期的公司,而不至于让我们操心什么时候就该赶紧跑路,这样的公司才是更能赚大钱的!
于是,我们的目光又跑到我们最喜欢的,也是最容易犯错的医药医疗行业去了。。。
我们这些年有个体会,医药医疗确实是长周期,容易出黑马的领域,但最烦人的是,医药股的不确定性非常的大,不是动不动药价调整了,就是新药审批又延后或者出意外了,一不小心就翻车,,,所以用长线的角度做医药股,很多人的体会是这个赚了那个赔,也很不靠谱!
那怎么寻找医药股的长牛呢,后来我们总结出的套路就是只做医疗服务,医疗器械和中医药三个子行业。
故此,我们渐渐看上了医疗服务领域的迪安诊断,这家公司其实很简单,就是做第三方的诊察和设备提供。
众所周知,医改的方向是药价和医院脱钩了,这样一来,医院就拼命从诊察费用上增加收入。而生化实验室业务,一般中小医院都没有,因为不仅是需要国家大笔投资,而且还得配备专业人员及管理,但到头来可能因为业务量不足又造成浪费。
因此第三方诊断就成为了创新产物,只需要基层医院把病人的标本一送检,第三方出个互认的报告,生意就完成了,双方就可以分钱了。而基层医院有了确诊结果后,也可以顺理成章的开展首诊,获得了更多的业务,大医院也乐意看到病人的分流,不致于都涌向三甲,令他们不堪重负!政府也极其高兴的推动这个事情,因为直接降低了医疗投资经费和管理精力。
这真是一个利国利民的新模式,迪安诊断面临的是空前的机遇,对他来说,不断开店,不断跑马圈地就行了,,,这个行业究竟可以看多少年?我们一开始觉得5年问题不大,现在我们越来越觉得10年以上,都可能在快速成长!
我们和美国对比,美国第三方诊断市场一年600亿美金,我们去年是50亿人民币,相差了60倍!而我们是14亿人口,美国是3亿人口!这样一算,哇塞,差距了200倍以上啊!
于是,我们于12年7月就钻了进去,而且富瑞特装变现后,又大买特买,总成本也就复权后的21元左右。尽管当时的估值一直很贵,但随着快速的成长,捂了一年之后,现在的价格是47元了,赚了130%!
很多人问我,你究竟打算什么时候卖,现在看起来估值仍然很高,我就开玩笑的说:“这个问题不要问脑袋,要问屁股去,,,”因为脑袋只能算估值,而屁股却可以坐出空间来!
第三个层面,向科技和渠道要空间,战例——科大讯飞
种种迹象表明,今年,是创新经济的牛市元年,而创新经济的最热部分就是TMT,也就是软件,互联网,电子消费品。
而移动互联网,则是重中之重!特别是工信部一直在强调,我国要在第5代互联网,也就是移动互联网时代,做到领先于世界!
那我们拿什么去领先世界?一般人会猜,拿微信,拿淘宝?!错了,那是第4代,也就是过去的玩意了,未来的竞争利器是——语音!
很多人晕死了,闻所未闻,会只知皮毛,其实我们也一直是门外汉,当我们4月底调研了科大讯飞才越来越明白语音的重要性,那不是一个简单的软件应用,他背后包括了巨大的商机。
1,语音是移动互联网的入口
如果你下载了灵犀,你可以试试,搜搜天气预报,搜搜机票电影,只需一句语音对话,你体会便利的同时,其实后天的云服务,正在起到类似百度的搜索应用,老实说,讯飞每进步一点,百度就离玩完进了一步,以后人家用语音就可以搜索,还立刻可以执行命令,百度肯定OUT!
而谁掌握语音入口,就是掌握移动互联网的入口!无线商机啊!
2,语音是实现人机互动的关键桥梁
也许,大家对科技来得太快有点不适应,但技术革命本来就在不断渗透生活。
现在我们能看到的语音,已经包括了新款电视机的语音接收,比如你换个台,对着电视机下语音命令就行了;还有车用导航,马上就要普及语音搜索,只要你说出目标地,后台云计算会立刻给你显示出相应的地图路线在显示屏上,根本不再需要复杂的手动。
还有种种暂时觉得遥远,但其实越来越近的应用,听得懂你对话的机器人显然必然实现。
3,渠道比市盈率重要得多
自中移动入主科大讯飞后,中国电信,中国联通也相继签署了战略合作,而且不久腾讯也宣布全面捆绑讯飞合作于微信。
这样一来,三大运营商加上腾讯都是讯飞的唯一渠道了,其他语言软件商的空间几乎全被封杀了。
可我们4月底在36买入讯飞的时候,还是有无数人担心讯飞现在的业绩没有多少,如何涨得上去?但事实的结果就是3个月就干到了最高63元!
有了那么多牛X的干爹,还担心儿子会穷吗?这是瞎操心!
第四个层面,跳出估值,预测并购。战例——卫宁软件
今年市场在创新产业上炒来炒去,挖来挖去,很快就似乎什么都高了,下不去手。
这个时候,我们想起今年涨幅第一的掌趣科技。掌趣科技其实很简单,唯一的纯粹手游公司,而手机游戏行业,一片散沙,必然要同行业并购去扩张的,于是掌趣科技就去收购,结果成了第一黑马!
那什么可能又出这样特征的黑马呢?我们分析来分析去,发现医疗软件行业非常独特,一方面,各地医疗软件也是一盘散沙,全国没有一家市场占有率5%以上的公司;另一方面,国家又刚刚成立了卫生部信息规划司,大力推动弥补信息化建设的历史欠账。
由此,给了相关公司特别重要历史机遇期。而我们发现,卫宁软件这家公司,一直坚持的产品化,系统化,异地化策略,如果说,将来国家推动标准化卫生系统软件,那么显然卫宁要获得更大的份额,这个公司的发展就不仅仅是自身快速成长了,那一定要考虑并购及外延发展对公司的刺激。
所以,我们趁6.25千股跌停的时候,36元起大量进驻,而且一直在加码买入卫宁软件,结果一个月涨到61元,涨了69%!
人人都惊呼看不懂,我说我看得懂,且跳个大神,预测2年内三次收购!反正我继续捂,怎么波动都不动,对不对不知道,检验检验看看。
第五个层面,模糊与确定!战例——无!
创新科技牛市怎么走,很多人都对高估值担心,对创业板哪天栽下来频频预测,结果好的成长公司就是不跌,还屡创新高。
个人认为,再发展下去,不是一个市梦率就解释得了,一定充满模糊性。即对可能的技术和空间应用,越来越想入非非,如果这个技术和市场空间的确定性足够,就一定有人继续炒,而只需要少量的人在玩,热点就不一定倒得了。
但特别需要提醒的是,假如看上去一片模糊的品种,越来越多,那就不是确定性了,是泡沫要爆的时候到了,我们准备以这个做反向指标,做减持准备!
最后,强调一句,不管五个层面怎么结合起来运用,都是大量资源支持和辛勤研究的结果,绝不能闭门造车,凭空想象。
私募基金行业也更不是那么好玩的,活下来的,都如同死人堆爬出来一样。。。

深圳森瑞投资
总经理: 林存
2013.07.28

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